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三大原因表明美股下次崩盘将会比1987年更糟糕

发布日期 : 2017-10-20
信息来源 : 

  据美国财经网站MarketWatch报道,三十年前的今天,美国股市遭遇了历史上最糟糕的一个交易日。在1987年的10月19日,道琼斯工业平均指数下跌了508点,损失了其22.6%的市值。

  在当时,我才刚刚开始了我的记者生涯,我还记得当时人们的恐惧,就像是1929年10月29日发生美股大崩盘时的一样。人们担心这可能会导致美国第二次陷入“大萧条”时的境况。

  当然,第二次“大萧条”并没有真的发生。但是,接近三年之后,也就是在1990年的7月份,美国经济就开始进入了又一次的衰退。正因为如此,人们将美股1987年大崩盘视为是仅仅一个交易日的短暂下跌现象,从而消除了顾虑。

  然而事实远非如此,正如一本非常好的新书里就此所描述的那样。这本书的名字是《A First-Class Catastrophe: The Road to Black Monday, the Worst Day in Wall Street History》,作者为Diana B. Henriques。Henriques在书中提出了一个强有力的案例,证明了美股1987年大崩盘不仅仅是一场短期的现象,而且随后伴随而来的是一场痛苦的熊市,持续时间达到三个月之久。在此期间,道琼斯工业平均指数下跌了接近1000点,跌幅为35%。这也差点演化成一场系统性危机,并且可以视为是后来发生的事情的一个前兆。

  Henriques说道:“‘黑色星期一’(Black Monday)是一场蔓延性的危机,美国的金融系统差一点就完全崩溃了。所有在2008年出现的关键的‘金融断层线’…是第一次爆发出和1987年类似的灾难性局面。”

  Henriques也是《纽约时报》(The New York Times)的长期专栏作家。她还写过一本关于伯尼�麦道夫(Bernie Madoff)的畅销书,名叫《欺诈圣手》(The Wizard of Lies )。这本书后来被HBO制作成了电影,主演是罗伯特�德尼罗(Robert De Niro),电影认为美股1987年崩盘有几个基本的原因:高度自动化、投资者对于由巨额借贷资金所支持的金融产品缺乏了解,监管分散,以及数量庞大的投资者,她写道。

  当美股1987年大崩盘来临之时,新技术和程序化交易不但没有对股票和期权交易所遭遇的卖盘起到对冲作用,反而加速了美股下跌。而来自于美国证券交易委员会(SEC)和美国商品期货交易委员会(CFTC)在市场的下跌走势蔓延之际还陷入了各自为战的乱局之中。

  一些大型美国企业,包括在此前已经上市了的嘉信理财也来到了资不抵债的危险边缘。

  我已经认识了Henriques很多年,而且我也很尊敬她。在一次接受采访的时候,Henriques告诉我,自从1987年美股大崩盘以来,并没有太多事情得到根本上的改变,一些事情甚至还变得更加糟糕。我认为当下一次崩盘到来时,无论什么时候来临,结果可能会比1987年的状况更加糟糕。就此,我在这里列出了三大理由:

  一、如今的市场更加碎片化

  将时间倒回到1987年,当时纽约证券交易所、芝加哥期权和期货交易所几乎就是仅有的交易场所了。纽约证券交易所董事长约翰�范尔霖(John Phelan)和芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)的传奇人物利奥�梅拉梅德(LeoMelamed)本可以握手言和来建立首个“熔断机制”(circuit breakers),从而给予交易者在市场遭遇卖盘时暂停的机会。

  目前,Henriques告诉我,“我们现在已经有了12个被监管的股票交易所和30个替代交易系统(在那里股票可以交易),以及不知道多少个”资金暗池“(dark pools)——只有会员才能进行交易的交易场所。”她说,纽约证券交易所目前占据的股票市场交易量不到30%,而在1987年的比例为90%。如今将每个人都协调起来就像是“像把猫赶到一起那样难”,而组织起可以使市场出现像1987年那样的卖盘的大型交易看起来是不可能的。

  二、监管者还活在他们自己的世界里

  Henriques对这一点感到最兴奋。可是,对于旷日持久的监管控制权之争而言,即便是近乎于灾难性的2008年对此造成的变化也很小。美国证券交易委员会(SEC)和美国商品期货交易委员会(CFTC)就像是在迷雾中穿行的拖船,即便是金融创新在持续不断地进行着也是如此。在金融危机之后做出的使结构更加合理化的努力被美国国会所扼杀了,而在Henriques看来,多德�弗兰克法案(Dodd-Frank Act)在一些领域制定了一些僵化的规定,而在这些领域实际上是需要灵活性的。“我们已经距离市场监管的任何现实性途径如此遥远,我不知道你应该从哪里开始,”她告诉我。

  三、计算机交易比以往任何时候都更加普遍

  程序化交易成为了美股1987年大崩盘的替罪羊,尤其是投资组合保险(应用于整体股票投资组合的合成看跌期权)和指数套利(买入标普500指数期货而与此同时卖出所有的个股。)但是,当恐慌来临时,伴随着买入股票者消失,这些策略就会失效,从而将交易所和结算所(clearing houses)推到了悬崖边缘。

  如今,摩根大通预计,被动投资和量化投资占据了股票交易总量的60%,与十年之前相比份额增长了一倍。“如今你可以获得巨头投资机构的算法驱动的交易策略。这些机构投资者旗下管理的资金达数万亿美元,而非数十亿美元。先锋集团和贝莱德旗下管理的资产总量加起来达到了10万亿美元。而且其中的大部分都是被动型投资,通过软件程序来直接进行股票购买活动。”

  美国股市在2010年出现的“闪崩”显示出由计算机驱动的市场的风险正在变得疯狂起来。时至今日,仍然没有人知道为什么“闪崩”会发生。

  Henriques推测,与1987年相比,在如今,7天�24小时不间断的新闻报道和社交媒体的兴起可能会使得恐慌进一步加深,传播的速度也更快。“我认为,我们已经走在了刀刃上,”她告诉我。

  她还写道,在1987年,灾难得到了反转,并非是谨慎的政治远见和精明的监管远见带来的结果,而是纯粹的运气…因此,当下一次美股崩盘时我们需要更多的运气了。


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